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草甘膦行业格局优化价格中枢提高世纪越榄

2019-11-18 04:50:04

草甘膦由孟山都公司的化学家约翰弗朗茨在1970年发现,其除草性质是1971年由贝尔德发现,经孟山都公司开发生产,是一种非选择性灭生除草剂,植物吸收后进入生长旺盛的部位,通过阻断氨基酸的合成,从而杀死杂草。

草甘膦具有高效、低毒、广谱灭生性等优点,到上世纪80年代已经成为世界除草剂的重要品种,在全球除草剂市场中占比约48%,是占比的除草剂化学农药品种,主要用于转基因作物如大豆、玉米和棉花。世界人口和粮食需求不断增加,生物基燃料也需要消耗大量粮食,如玉米、大豆等,全球对农药的刚性需求不变,据预测,到2019年全球除草剂销售额将达到299.76亿美元,草甘膦占据除草剂的半壁江山,其当前行业市值达到60亿美元,预计全球草甘膦市场有望于2019年达到87.9亿美元,年复合增长率达7.2%。

1下游转基因作物,需求刚性

草甘膦主要应用于转基因作物,从1996年到2015年的20年期间全球转基因作物累计种植面积达到空前的20亿公顷,相当于大陆总面积(9.56亿公顷)或美国总面积(9.37亿公顷)的2倍。这累计的20亿公顷包括:10亿公顷转基因大豆、6亿公顷转基因玉米、3亿公顷转基因棉花和1亿公顷转基因油菜。美国和南美市场(主要为阿根廷和巴西)是抗草甘膦作物的主要种植国家,近年来抗草甘膦的转基因大豆和尔玉米渗透率稳步上扬。其中美国抗草甘膦玉米和大豆种植面积渗透率已经超过90%,巴西、阿根廷抗草甘膦大豆种植面积渗透率均在90%以上,草甘膦终端转基因作物需求相对刚性。

我国生产的草甘膦90%以上用于出口,而草甘膦也已成为我国农药出口量以及出口金额均的一个品种。历史上受海外转基因作物种植面积增加影响,我国草甘膦出口量一度增长迅速,2014、2015年出现负增长,主要原因是2014年受北美地区干旱影响,当地草甘膦用药量下降,而2015年则是受草甘膦致癌传闻以及国外草甘膦扩产影响。进入2016年,转基因种植面积重新恢复增长,草甘膦出口开始强势复苏,2016全年我国草甘膦累计出口量同比增长16.82%,3~9月单月出口量均创下或逼近近六年新高。进入2017年,转基因种子销售额增速加快,预计2017、2018年转基因作物种植面积仍将保持稳定增速甚至有所加快,对应的草甘膦的下游需求2018年将稳中有增。

2行业格局重塑,竞争格局优化

一方面,自2014年以来,国家通过立法、行政监察等手段,逐步大力整治农药企业存在的环保问题。史上严新环保法正式实施,极大加强了对污染治理不达标企业的惩治力度;2015年4月《水污染防治行动计划》出台,控制农业面源污染,制定实施全国农业面源污染综合防治方案,2016年完善农药登记制度,取消准入门槛偏低的农药临时登记,进一步加强农药的登记管理,2017年中央巡视局先后组织两批环保督察组再度进行环保督查,2018年环保税和排污许可证正式实施,行业供给压力进一步增加。

另一方面,草甘膦价格自2013年曾到达4万元/吨,一直跌落到2016年上半年达到1.7万元/吨,历经长期的价格低迷后,亏损导致小产能持续出清;即使在2017年一季度和当前草甘膦价格处于近几年高位水平,草甘膦生产企业仍然仅有10家;行业前期4年多的亏损,已经自发去产能,而且草甘膦装置属于高温高酸高腐蚀性装置,关停半年以上之后再开工的可能性微乎其微,行业格局已经重塑,草甘膦行业虽然名义产能为84万吨,但是实际产能为67万吨,同时2017年9月27日,公司与仙隆化工签署了《股权收购意向协议书》,公司有意以现金方式控股收购仙隆化工持有的标的公司(内蒙古腾龙生物精细化工)不低于51%的股份,行业龙头集中度再提高。

3价格中枢提高,企业盈利改善

我们认为起始于2016年7月底的草甘膦价格上涨是行业出清后的必然结果,长期来看价格中枢有望提高:(1)原材料方面,河北和山东两地甘氨酸产能占比达到63%,两地环保未来持续高压,开工将维持在中等偏低位置,价格中枢提高,当前报价虽然有所下降,仍然达到14,000元/吨,对草甘膦价格形成有力支撑;(2)行业在经历了前段时间的产能出清之后,即使价格如此高位,开工企业仅有10家左右,理论产能基本仅有67万吨左右,而且随着兴发集团计划收购腾龙集团,行业集中度也开始上升,所以我们认为长期草甘膦行业供应格局不断改善,价格中枢有望提高,企业盈利有望长期改善。

4公司草甘膦毛利率重回涨势,增厚业绩

公司2013年农药业务(主要为草甘膦)的毛利率达到27.8%,但是随着国内草甘膦产能过剩,近年市场价格一路走低。草甘膦市场价格在2016年达到17,000元/吨,这导致公司农药业务的毛利率下降严重,在2014、2015年分别为12.5%、4.5%。但是始于2016年三季度的草甘膦价格企稳回升,公司农药业务毛利率重回上涨通道。公司当前具备8万吨草甘膦产能,价格每上涨1,000元/吨,EPS增厚0.08元。

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